Hôm qua, tôi nhận được một tin nhắn từ một đồng nghiệp cũ ở Geneva. Anh ấy gửi cho tôi link bài báo về CXMT IPO, với dòng chú thích: 'Mai, mày có thấy không? 8.66 tệ một cổ phiếu. Lại một câu chuyện 'bán nước' nữa đây.' Tôi cười, nhưng không trả lời ngay. Trong 50 cơn gió thoảng, chỉ 5 cái có rễ vĩ mô. Và cái này, tôi e rằng, gốc rễ của nó sâu hơn nhiều so với cái giá 8.66 tệ.
Bối cảnh: Bản đồ thanh khoản toàn cầu và câu chuyện của CXMT
Để hiểu CXMT, chúng ta phải rời khỏi bảng điện tử và nhìn vào bức tranh thanh khoản toàn cầu. Năm 2024-2025, thế giới đang chứng kiến một sự đảo chiều chính sách tiền tệ. Fed đã giữ lãi suất cao, nhưng kỳ vọng cắt giảm đang dần hình thành. Điều này tạo ra một dòng chảy: tiền đang tìm kiếm lợi suất, và các thị trường mới nổi, bao gồm cả các dự án công nghệ cao như CXMT, trở thành điểm đến hấp dẫn. Nhưng câu chuyện của CXMT không chỉ là về lãi suất. Nó là về cuộc chiến công nghệ giữa Mỹ và Trung Quốc, về chuỗi cung ứng toàn cầu bị đứt gãy, và về sự trỗi dậy của một 'hệ sinh thái bán dẫn' độc lập. Vâng, nó giống như một Layer 2 vậy - được cho là để mở rộng, nhưng thực chất là để tạo ra một không gian riêng, tập trung, dưới sự kiểm soát của một thực thể trung tâm.
Với tư cách là một nhà nghiên cứu CBDC, tôi nhìn thấy điểm tương đồng: CXMT, giống như một CBDC bán buôn, đang cố gắng tạo ra một hệ thống thanh toán (ở đây là sản xuất chip) nội địa, nhằm giảm sự phụ thuộc vào hệ thống do Mỹ dẫn dắt. IPO là cách để họ huy động vốn cho 'node' tập trung này.
Cốt lõi: Crypto như một tài sản vĩ mô, và CXMT là minh chứng
Khi nhìn vào bất kỳ dự án crypto nào, tôi ngay lập tức kết nối nó với dòng chảy thanh khoản toàn cầu. Nhưng điều này cũng đúng với CXMT. Cổ phiếu của CXMT không chỉ là một cổ phiếu công nghệ. Nó là một công cụ đầu tư vào câu chuyện 'Trung Quốc tự lực'. Và câu chuyện đó được nuôi dưỡng bởi thanh khoản khổng lồ từ các nhà đầu tư trong nước Trung Quốc, những người đang tìm kiếm một kênh trú ẩn an toàn trong bối cảnh bất ổn địa chính trị.
Hãy nhìn vào cách vận hành: CXMT đang ở giai đoạn 'negative cash flow' (dòng tiền âm) kinh niên. Họ cần tiền để mua máy móc (mà phần lớn phải nhập khẩu), để nghiên cứu (R&D), và để duy trì sản xuất. Đây giống hệt như một dự án DeFi trong giai đoạn đầu: đốt tiền để xây dựng thị phần. Nhưng điểm khác biệt là: CXMT có một 'lớp bảo vệ' chính trị. Điều này khiến nó trở thành một 'cược vĩ mô' độc đáo.
Phân tích của tôi dựa trên kinh nghiệm audit nhiều dự án: dòng tiền tự do (FCF) âm không phải là vấn đề nếu bạn có một 'bệ đỡ' thanh khoản vững chắc. Và với IPO này, CXMT đã xây dựng được một 'bệ đỡ' khổng lồ. Nhưng câu hỏi là: họ sẽ dùng số tiền đó để làm gì? Nếu chỉ để 'đốt' vào việc mua máy móc cũ kỹ, thì đó là một cái bẫy. Nếu để đầu tư vào R&D cho 1α nm và HBM, thì đó là một tín hiệu tích cực. Tôi nghi ngờ rằng phần lớn số tiền sẽ được dùng để 'mua thời gian' - tức là duy trì hoạt động cho đến khi Trung Quốc tự sản xuất được máy quang khắc DUV. Đây là một canh bạc dài hạn, không phải là một cú 'pump' ngắn hạn.
Góc nhìn phản trực giác: 'Decoupling' không phải là rủi ro, mà là cơ hội cho crypto
Phần lớn giới phân tích đều coi 'decoupling' (tách rời) công nghệ là rủi ro. Họ nói rằng nó sẽ làm chậm đổi mới và tăng chi phí. Tôi không đồng ý. Từ góc nhìn của một 'macro watcher', sự tách rời này đang tạo ra một môi trường hoàn hảo cho crypto. Khi các hệ thống tài chính và công nghệ bị chia cắt, nhu cầu về một lớp trung gian phi tập trung, không biên giới càng trở nên cấp thiết. Crypto, với bản chất toàn cầu và không cần cấp phép, chính là cầu nối.
Hãy nhìn vào CXMT: nó đang sản xuất DRAM, một loại 'hàng hóa' kỹ thuật số. Nhưng chuỗi cung ứng của nó bị chia cắt. Để 'kết nối' trở lại với thế giới, họ cần... một loại 'hàng hóa' khác. Và tôi cá rằng, trong tương lai, các công ty như CXMT sẽ tìm đến stablecoin hoặc các giải pháp thanh toán trên blockchain để vượt qua các lệnh trừng phạt và quản lý dòng tiền xuyên biên giới một cách hiệu quả. 'Gấu ngủ đông, tôi đào hầm cho CBDC', và CXMT, một cách vô tình, đang đào một cái hầm mới cho nhu cầu về crypto.
Takeaway: Định vị chu kỳ
Vậy, CXMT IPO có ý nghĩa gì với chúng ta? Đừng chỉ nhìn nó như một cổ phiếu công nghệ. Hãy nhìn nó như một tín hiệu vĩ mô. Đây là một dấu hiệu cho thấy dòng tiền đang chảy vào các câu chuyện 'tự chủ' và 'kháng cự'. Trong thế giới crypto, điều này có nghĩa là: các dự án có khả năng 'tự chủ' về mặt kỹ thuật hoặc chính trị sẽ được định giá cao hơn. Nhưng đồng thời, nó cũng là lời cảnh báo: một thế giới bị chia cắt sẽ làm tăng rủi ro hệ thống. Liệu chúng ta có sẵn sàng cho một tương lai nơi mà 'cầu nối' duy nhất giữa các nền kinh tế là... blockchain?
